两次对赌失败从300亿估值到数家公司股份强拍 天星资本路在何方?

作者:威尼斯网站    发布时间:2019-12-28 13:16    浏览:67 次

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中新网2月7日电 日前,融资中国2018第七届资本年会在北京召开。在“股权投资的退出”论坛中,天星资本执行总裁蔡志明博士就IPO、并购、新三板、境外上市等话题发表了观点和看法。

关注新三板的人无不知晓天星资本的名号。这家去年差点20亿嫁入上市公司的私募机构,最近又重新进入公众的视野。天星资本手握的7家公司股权将于11月22日再次拍卖,价值1103.05万元,这部分股权还在10月19日宣告流拍。

继九鼎投资之后,成立仅3年的天星资本以其大胆、凶猛的打法成为众多创投机构眼中的“搅局者”。看看天星资本大尺度运作,就不会有人奇怪为什么这家年轻的机构如此“名震江湖”。公开资料显示,截至今年10月,成立才3年的天星资本所投企业已超过400家,确切来说,天星资本2013年10月才正式开展投资业务。

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与之形成巨大反差的是,在新三板最为疯狂的2015年,昔日私募巨头天星资本一年狂热投资200多家新三板企业,超越红杉资本成为2015年评分最高投资机构,估值达到301亿元。

继九鼎投资之后,成立仅3年的天星资本以其大胆、凶猛的打法成为众多创投机构眼中的“搅局者”。看看天星资本大尺度运作,就不会有人奇怪为什么这家年轻的机构如此“名震江湖”。公开资料显示,截至今年10月,成立才3年的天星资本所投企业已超过400家,确切来说,天星资本2013年10月才正式开展投资业务。

蔡志明认为,我们在投资的时候,显然对退出就要有一定的谋划,“当然这个谋划未必那么具体,因为市场环境在变化,企业自身的情况也处于变化之中。”

曾经意气风发的天星资本不会想到,它与新三板会走到这样的局面。

也就是说,天星资本在短短两年之内投了400多家企业。这是什么概念?说好的尽职调查呢?说好的风险控制呢?说好的投后管理呢?要知道,一家成立10年以上的大型老牌创投机构,所投项目通常可能只有百来家。而且,创投这个行业向来标榜专业性,讲究精耕细作,短短两三年投400家企业,对于传统的VC、PE来说,完全是不可能也不可行的事情。

讲到IPO,去年在境内市场完成IPO有438家,包括境外市场合计504家,创历史记录。“很多人是欢欣鼓舞的,认为IPO的黄金时代到来了。其实我们去年上半年就意识到在现行发审制度下,IPO的节奏不可能始终保持一种超高速状态,因为这里还有市场环境变化的问题、市场承受能力的问题等等。”

对赌失败面临现金偿付

正因为天星资本完全不符合传统投资逻辑的行为,使其短时间成为行业内广受争议的对象。“疯狂”、“赌徒”、“大胆”都是市场给予天星资本的标签。近日,天星资本合伙人蔡志明公开表示,要继续扫货。“我们已经投资了400多家企业,到今年年内我们还要再增加一两百家企业,所投企业将大部分来自于新三板或挂牌新三板”,蔡志明进一步强调,天星资本的战略投资目标是要占或者投资整个新三板市场15%的挂牌企业。

蔡志明继续补充道,影响IPO的原因是多方面,但是从方向上来说,从长期来看一定是市场化的,市场化的效率才是高的。“而我们应该如何看待IPO呢?说到底,也不要赌一时、猜政策甚至揣摩发审委员的偏好等等,我们还是要立足行业、立足企业自身成长性以及规范度。”

2012年6月19日,天星资本成立了。而从2011年下半年开始,受到通胀压力和持续紧缩的货币政策使得资金募集出现困难,退出渠道受阻,私募行业进入调整期。在2012年成立的天星资本毫无疑问的出现亏损。

新三板挂牌公司已近4000家,且数量还在迅速膨胀中。一家机构宣称要承包15%的新三板,想想也霸气埃

并购有PE阶段的并购,它主要是以上市公司为核心的并购,能够获取流动性溢价;而早期投资、VC阶段的并购可能是一些产业资本为了布局,收购整合一些产业资源,能够实现相应的成长性溢价。

不过,恰逢天星资本成立一年后,新三板扩大至全国,部分私募机构将其作为重要项目源平台和退出通道。天星资本嗅到了这个发展的绝佳机会,开始专注投资新三板企业。

对天星资本如此“疯狂”的投资行为,蔡志明称天星资本自有一套投资逻辑。蔡志明表示,“我们认为新三板至少会诞生中国未来十年最伟大企业的一半,所以我们是从这个角度来投资新三板、投资中国的未来的。”

2015年是并购大年,2016年定增1.6万个亿,2016年并购和定增挂钩比较紧密,2017年并购与定增则大幅减少,这里有IPO提速、以及并购方面限制配套融资、去杠杆、加长限售期等多重因素。这些因素对资本市场上的并购操作显然是存在影响的。

时势造英雄。凭借布局新三板的战略计划,天星资本成为投资新三板企业私募机构中的佼佼者。2015年,天星资本在管基金托管项目和直接投资项目217个,累计投资金额为24亿元,主要是已挂牌或拟挂牌新三板的企业。与此同时,天星资本获得了挂牌新三板的通行证,一时风光无限。

蔡志明认为,两三年左右,三板市场的挂牌企业的家数能够突破50000家,三板市场的做市指数能够上到10000点。“大家可能觉得奇怪,其实算账很简单,现在1300点,现在的市盈率只有三十多点,如果我们以创业板为参考,三板的估值水平也有两倍多的空间。那么三板市场的成长性,我指优秀企业、成分股的成长性,如果1年成长50%,这样来说两三年是不是有6到7倍的增长?这样1300点是不是很容易就到10000点?”

“但是,随着行业集中度的提升趋势愈加明显,基于上市公司的发展需求,标的公司的运作以及投资机构的退出需要,可以预计从2018年开始,未来相当长的时间里并购将成为股权投资退出的重要途径。”蔡志明分析到。

迅速扩张的天星资本还打算开拓海外市场,发起规模为10亿美元的海外基金,并在中国香港设立天星资本香港控股集团有限公司,负责海外市场的开拓。

与天星资本的自信不同,多数机构仍然觉得天星资本的投资风险过大,“赌”味十足。“他们就是在赌未来新三板的市场热度和制度红利。”深圳一家大型PE机构负责人表示:这么短时间投这么多项目,显然没有足够的时间做项目的尽职调查。很明显,他们就是在博概率,赌投四五百家可以中一百家,赌未来新三板的热度和制度红利。他们在赌未来新三板可能允许连续竞价,市场的流动性进一步释放。不过,目前来看新三板还不会允许连续竞价交易。

就目前新三板市场来看,其对股权投资也能提供一种退出通道,尽管该市场目前尚不够完善。蔡志明认为,三板上万家企业关乎到中国经济的转型和升级,只有解决流动性问题,完善市场功能,中国多层次资本市场建设进程才会有实质性的推进。“具体的政策和手段都有的,管理层也都提示过,无非是时机问题,大家要树立信心,保持耐心。”。

2015年8月,天星资本完成挂牌前首轮对外定增,新增的13家机构股东以115元/股的价格向天星资本合计增资13.05亿元,估值为301.03亿元。

显而易见,天星资本将筹码全部押在新三板的前途上。成,则收割新三板的成长性;败,则命运堪忧。天星资本究竟是疯狂的赌徒,还是大胆的先行者?

近期美国资本市场迭创新高,港交所也提出对IPO制度进行改革,加之境内IPO审核趋严,很多境内企业开始动摇,谋求境外去上市。

值得注意的是,天星资本的首轮定增伴随着对赌协议,实控人刘研和王骏做出业绩承诺,两年内业绩增长10倍,即2015年净利润不低于3亿元,2016年不低于30亿元;2016年6月前,成功挂牌新三板。如若业绩不达标,天星资本需要支付11.92亿元的现金补偿或准备17.26亿元的现金回购股权。

“最近每天都接到很多三板挂牌公司的老板给我打电话,我们想去纳斯达克,想去香港,尤其中介机构也在操作这方面的事情。我就想起前些年中概股危机的时候,大家绞尽脑汁要回归A股,现在看到美国市场环境好了,港股政策又有变化了,又想去纳斯达克、想去香港了。有些企业是拆除VIE架构回归的,现在又想重新搭建VIE出海了。”

就在天星资本准备大干一场的时候,证监会和股转针对私募机构挂牌监管升级。2016年5月,股转出台的私募基金挂牌新三板的八条规定,其中之一便是私募机构需持续运营5年以上,而彼时,天星资本刚刚成立了4年时间。

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