浙江震元:医药工业板块增长较快改善公司业绩,布局中药材产业链、DTC药房

作者:威尼斯网站    发布时间:2019-11-23 14:42    浏览:115 次

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事件:

公司2017年H1实现营业收入12.54亿元(+5.96%),收入增速与第一季度持平,其中医药工业、医药商业收入占比分别为16.8%、83.2%,毛利占比分别为33.6%、66.4%,医药工业业务2017年上半年收入同比增长26.13%,且毛利率水平较高,带动公司业绩较快增长。

事件:

    公司发布了2017年半年报。报告期内实现营业收入12.54亿元,同比增长5.96%;归属于上市公司股东的净利润4268.56万元,同比增长65.17%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3830.29万元,同比增长67.63%。

    公司2017年H1实现归母净利润4,268.56万元(+65.17%),分季度来看,2017年Q1、Q2归母净利润分别同比增长32.6%、80.5%,第二季度利润增速明显上升。考虑到公司2016年第三季度归母净利润规模仅170.12万元,基数较低,我们预计公司下半年利润端将保持较高的同比增速,业绩具有较高弹性。

    8月25日公司发布半年报,上半年实现营业收入142.56亿,同比增长18.51%;实现归母净利润6.53亿,同比增长28.05%;实现归母扣非净利润6.40亿,同比增长26.79%。业绩符合预期。

    投资要点:

    公司2016年H1期间费用率为10.68%,与上年持平,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.66%、4.37%、-0.35%,同比分别上升0.77pp、下降0.38pp、下降0.39pp,销售费用率提高的主要原因是产品市场开拓费同比增长246.7%。

    投资要点:

    医药商业平稳增长,DTC业务表现突出。

    公司医药工业板块2017年H1实现营业收入2.11亿元(+26.13%),销售毛利率为31.45%,同比增长0.24pp。分业务来看,原料药业务营业收入同比增长29.93%,销售毛利率为24.60%(+3.10pp),制剂业务分部营业收入同比增长23.49%,销售毛利率为39.29%(-1.93pp)。分产品来看:1)公司2016年完成腺苷蛋氨酸原料药、制剂产品的工艺优化,已实现产业化生产,同时公司2016年受环保设施设备调试、口服制剂GMP认证、G20会议等因素影响导致去年同期基数较低,考虑到腺苷蛋氨酸生产技术壁垒较高,国内竞争对手只有海正、雅培两家,我们预计公司腺苷蛋氨酸产业化后快速放量,今年有望销售额翻倍;2)罗红霉素价格小幅上涨,根据Wind数据,罗红霉素目前价格较2016年末由490元/kg提高至555元/kg,涨价幅度达13.27%,带动公司原料药业务毛利率水平提高,同时公司通过对罗红霉素生产工艺改进,产品品质进一步获得客户认可;3)公司海外订单以西索米星、奈替米星等原料药为主,2017年上半年海外业务实现收入2,501万元,同比增长114.36%,销售毛利率为37.58%(+6.80pp),海外业务放量进而增厚公司毛利。

    工业商业快速增长,带动业绩增长。

    医药商业上半年实现营业收入10.44亿元,同比增加2.65%。在医药商业业务之中,医药批发业务收入基本与上年同期持平。零售连锁业务方面,公司加大门店拓展步伐,上半年实现营业收入23142.62万元,同比增长12.72%,其中在控制医院药占比政策的影响下,DTC药房收入较上年同期增长82.37%,我们认为在政策的引导下,同时借助公司在绍兴地区的渠道和布局优势,未来DTC业务仍有望快速增长。分产品来看,中药材及中药饮片业务保持稳健增长,同比增速为13.42%,此外由于该项业务毛利率较高,也带动了医药商业板块毛利率上升至12.53%(去年同期为11.21%)。

    公司医药商业板块2017年H1实现营业收入10.44亿元(+2.65%),销售毛利率为12.53%,同比增长1.32pp。分产品来看,药品中成药业务实现收入8.52亿元,同比增长4.89%,销售毛利率为7.85%(+1.29pp);中药材及中药饮片业务实现收入1.20亿元,同比增长13.42%,销售毛利率为34.75%(-1.51pp)。零售业务方面,子公司震元连锁2017H1实现收入2.31亿元,同比增长12.72%,其中DTC药房同比增长82.37%,实现净利润1,007.61万元,同比增长22.09%。此外,公司2017H1新增罗汉果、灵芝、牡丹皮、知母四个中药材基地,中药材基地总数达24个。我们认为,公司重点推进中药饮片产业链布局,从中药材种植、中药饮片加工等方面进行产业链整合,有利于保持中药材及中药饮片业务的竞争优势,同时积极布局DTC药房,带动医药商业板块整体盈利能力上升。

    公司上半年医药工业实现收入14.76亿,同比增长20.89%,毛利率44.71%同比增长2.92个百分点,规模效应显著。其中原料药、化学制剂的毛利率分别为17.8%、66.25%,同比分别增加-5.41、9.37个百分点。1、原料药实现营收6.55亿,同比增长19.77%;其中盐酸林可霉素、乙酰螺旋霉素实现高速增长,销量分别增加31.7%、37.86%。2、化学制剂实现营收8.20亿,同比增长21.64%,主要是由于阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、瑞舒伐他汀胶囊三个品种增长较快,销量分别增加25.26%、48.68%、383.69%。瑞舒伐他汀作为2015年上市的新品,通过加大市场宣传推广力度,增长快速。3、从治疗领域上看,抗感染药和心脑血管类用药增长较快,分别实现营收9.69亿、3.67亿,同比增长18.72%、51.85%,带动整个工业快板快速增长。4、中国医药工业板块主要是海南通用三洋、天方药业(同时包含商业板块),两家子公司上半年实现利润分别为0.8亿、2.09亿,同比增加0.22亿、0.53亿,使得工业板块利润增加较多。

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